Биржа: азартные игры.

 Акция ("процентная бумага") - это документ, подтверждающий размер вклада её обладателя в основной капитал определённого коммерческого предприятия и дающий право на получение соответствующей доли дохода в этом предприятии. Интерес учредителей компании при акционерной форме её устройства состоит в том, что иначе они не могут собрать необходимый для запуска крупного дела первоначальный капитал. Не случайно именно акционерное устройство имеют ныне все крупные предприятия во всём мире. Интерес акционеров - получение прибыли, превосходящей банковские ставки по вкладам. Плата за этот повышенный доход - риск не получить никакого дохода вообще (если компания окажется бесприбыльной) или даже потерять деньги (если компания разорится). Определяя устройство акционерной компании коротко, можно сказать, что её суть - это распределение между акционерами веса в управлении, доли в прибыли и ответственности по долгам пропорционально участию в капитале и только в пределах стоимости акций (в то время как обычный предприниматель отвечает по своим долгам всем своим имуществом).

 Другое понятие, неразрывно связанное с акционерным делом - биржа: рынок, на котором происходит торговля заменимым (массовым, не штучным) товаром, включая и ценные бумаги; при этом биржа - такой рынок, на котором регулирование цен имеет значение самостоятельной задачи.

 Начальный период.

Акционерное законодательство. Первые шаги по внедрению в России акционерного принципа относятся ко времени Петра I. При создании новых мануфактур и передаче в частные руки казённых, наряду с учредительским капиталом, стали широко использоваться заёмные капиталы в виде векселей, погашаемых за счёт прибыли и приобретаемых не только купцами, но и дворянами.

 Однако в законодательстве акционерный принцип отразился столетием позже. Указ 1 августа 1805 года, в связи с разбором частного случая, утвердил принцип ограниченной (в пределах своего участия) ответственности акционеров по долгам компании. Более чётко этот принцип проведён в Манифесте 1 января 1807 года "О дарованных купечеству новых выгодах, отличиях, преимуществах и новых способах к распространению и усилению торговых предприятий". Манифест установил два вида купеческих товариществ, действовавших на основе особых договоров между товарищами: товарищество полное и товарищество на вере. В полном товарищи отвечали всем имуществом, при этом существовали ещё вкладчики, не принимавшие участия в делах, но и отвечавшие только в пределах своего вклада. Товарищество на вере состояло только из акционеров, среди которых могли быть разные сословия.

 При этом образование каждого акционерного общества нуждалось в императорском утверждении. (Это то, что называется разрешительным принципом открытия учреждений. В противоположность явочному, при котором работать может любое учреждение, коль скоро его устав не противоречит закону). Разрешительная система обусловила такое явление, как "сепаратное акционерное законодательство". Для товариществ на вере размер уставного капитала был закреплён законодательно как единственная гарантия платёжеспособности; у полных товариществ допускалось свободное его изменение.

 Акционерное учредительство. Первая акционерная компания - Водолазная компания (по Финскому заливу), была открыта в 1755 и существовала до 1822 года. Всего до 1807 года действовало 5 АО. В 1807 - 1829 годах были учреждены ещё 22 общества, из них открыты 9. Назначение обществ самое разнообразное - Страховая контора для застрахования судов и товаров, компания для улучшения крымских вин и распространения их в России, компания искусственных минеральных вод в Москве и т.д. Таким образом, акционерное учредительство в этот период имело характер исключения, а не правила; учреждаемые компании редко были связаны с промышленностью, хотя бы с лёгкой. Акционерное дело находилось в зачаточном состоянии.

 Биржа. В 1705 году Пётр, под впечатлением от заграничной поездки, построил в Санкт-Петербурге первую биржу. Впрочем биржа оставалась "дикой" - сделки проводились как в здании, так и на улице с явным стремлением выйти из-под контроля правительства. Только к концу XVIII века купцов удалось заставить соблюдать место и время сбора, а в 1816 на Петербургской бирже появился биржевой комитет. Другие биржи появлялись: в 1796 - в Одессе, 1816 - в Варшаве, 1839 - в Москве, в 1848 открылась Нижегородская ярмарочная биржа. Понятно, что на первых порах в биржевой торговле преобладали товары, а не акции. Даже после появления последних многие купцы (особенно московские, оказавшиеся более консервативными, чем петербургские) относились к ним насторожённо, призывая вообще прекратить торговлю фондами.

 Подъём 1830-х годов: первый биржевой ажиотаж и первый крах.

Учредительство. Первый всплеск акционерного учредительства связан с понижением 1 января 1830 года ставок по вкладам в государственных кредитных учреждениях (с 5 до 4 %). В результате этой меры "стремление к акционерным компаниям вскоре усилилось до такой степени, что лишь только замышлялось какое-нибудь предприятие, акции его были с жадностью разбираемы и число желающих участвовать в нём своими капиталами нередко превышало определённый для них размер". В 1830-1836 открыли действия 27 компаний, в т.ч. 17 - в 1835-1836 гг., причём 7 из этих 17 создавались для фабрично-заводской деятельности и ещё одна - для сооружения железной дороги.

 Биржа. Что касается фондового рынка, то сначала он развивался за счёт государственных бумаг. Первый государственный внутренний заём состоялся в 1809 году. С этого времени бумаги внутренних и внешних госзаймов всё активнее котировались на бирже.

 Резкий рост спроса на акции привёл к распространению их на бирже. Появилась биржевая игра - покупка акций не для вложения денег а для перепродажи их в последующем с прибылью. Одна из разновидностей биржевой игры - то, что ныне именуется фьючерсами, а тогда называлось срочными сделками (т.е. сделками на срок, без немедленного обмена акциями и деньгами). При заключении срочной сделки один из участников обязуется купить, а другой - продать акции по определённой цене, которая отличается от текущей. При этом тот, что обещает продать, рассчитывает, что к моменту наступления договорённого срока действительная цена акций будет ниже условленной; а тот, что обещает купить, - что она будет выше. Таким образом, каждый из них рассчитывает получить прибыль за счёт более точного угадывания будущей цены акций. В большинстве случаев при таких сделках передача акций вообще не производится: проигравшая сторона просто уплачивает выигравшей разницу между действительным курсом акций и договорённым по сделке. Поэтому до революции таких игроков называли бланкистами - играющими in blanco, то есть без действительного покрытия, без совершения сделок.

 Распространилось и спекулятивное учредительство - учреждение обществ только для получения учредительской прибыли. Создав общество, учредители продавали свою долю акций, получали прибыль и в дальнейшем успешностью компании не интересовались.

 МФ ограничило выдачу разрешений на создание новых компаний, однако это не предотвратило биржевой крах. Несколько значительных банкротств на игре в акции и закрытие нескольких дутых компаний завершились в середине 1836 года совершенным падением интереса публики к акциям.

 Акционерное законодательство. На описанное выше небывалое явление биржевой жизни правительство отреагировало переменами законодательства. 6 декабря 1836 года после двухлетней разработки был принят общий акционерный закон. Законодатели имели две цели: содействовать развитию акционерных предприятий и предотвратить злоупотребления и разорения.

 Первое достигалось совершенствованием законодательной основы. Акционерные общества (помимо полных) разделили на "товарищества по участкам или компании" и общества на вере. Постепенно они утвердились в практике акционерного учредительства под именами, соответственно, акционерных обществ и паевых товариществ. Первые - в полном смысле акционерные компании. Вторые - в основном торгово-промышленные компании с узким кругом пайщиков (членов одной семьи либо лично известных друг другу предпринимателей); обычно они создавались для продолжения деятельности личной либо семейной фирмы, почему и акции обычно выпускались именными, с высоким номиналом, а перепродажа ограничивалась. Тенденция превращения паевых товариществ в полноценные акционерные общества существовала, но процесс это длительный, связанный в основном со сменой поколений.

 Борьба же со злоупотреблениями заключалась в подтверждении разрешительной системы открытия и разнообразных мелких ограничениях. Закон касался не только собственно акционерного устройства, но и порядка биржевых торгов: вводился запрет срочных сделок.

 Имея всеобщий характер, "Положение о компаниях на акциях", тем не менее, сохранило сепаратное акционерное законодательство. Положение устанавливало общие пределы прав и обязанностей акционерных обществ и возможные формы их организации; но всё это должно было прописываться подробно в уставе каждого общества. А вскоре и эти уставы начали отходить от закона. Распространилось и изменение уже утверждённых уставов.

 Биржевое законодательство. В 1831 году появились Положения о маклерах и о биржевом комитете; 5 октября 1832 года - Биржевой устав Петербургской биржи (уставы других бирж утверждались по этому образцу позже). Устройство биржи таково.

 Участники биржевых торгов делились на действительных членов (их уполномоченных и приказчиков), постоянных посетителей и гостей. Действительные члены должны были иметь промысловое свидетельство 1 разряда и быть утверждаемы общим собранием членов биржи. Они имели право заключать сделки самостоятельно. Постоянные посетители - это обладатели промыслового свидетельства первого разряда, платившие определённый годовой сбор; сделки заключают только с маклерами. Гости могли приходить по рекомендации действительных членов без права осуществления сделок. Право на посещение биржи имели и представители МФ.

 Что касается маклеров, то они избирались в соответствии с биржевыми уставами при том общем условии, что они должны быть сведущими в своём деле и не иметь за плечами несостоятельностей (а если имеют, то чтоб были восстановлены в правах заниматься торговлей). Маклеры избирались пожизненно, но могли быть уволены в административном порядке. Маклер давал присягу не заниматься другими промыслами, кроме биржевого посредничества, и не требовать вознаграждения больше положенного по закону.

 Органами управления биржи стали биржевое собрание и Биржевой комитет. Биржевое собрание включало всё биржевое общество. Собрание устанавливало правила торговли, избирало Биржевой комитет и утверждало его отчёты. Биржевой комитет в составе от 4 до 8 членов осуществлял надзор за соблюдением правил посетителями биржи; заведование имуществом и персоналом биржи; руководство выборами и общими собраниям; назначение официальных маклеров; составление курсовых бюллетеней. Одним словом, это нечто вроде городской управы.

 В самом начале говорилось, что биржа - это рынок, на котором установление цен имеет самостоятельное значение. Так вот, в России уже с 1723 года было законодательно установлено составление ценовых сводок для сведения торгующих на бирже. Данные о ценах на товары должны были поставляться ближними губерниями еженедельно, дальними - ежемесячно. Постепенно разрабатывался вопрос о публикации биржевых цен, и в 1859 году дело дошло до создания первого избираемого биржевыми купцами котировального комитета, в обязанности которого входило следить за точностью сообщаемых маклерами сведений о сделках и составлять курсовые ведомости.

 Таким образом, первый акционерный всплеск способствовал совершенствованию как собственно акционерного, так и биржевого законодательства.

 Подъём 1850-х годов: последствия Крымской войны.

Учредительство. 1839-1852 годы отмечены затишьем в области учредительства: в год появлялись 1-2, редко - 4 компании. Затем начался рост: в 1853-1856 годах создавалось от 3 до 8 компаний, а в 1857-1860 - от 15 до 43. При этом любопытно отметить, что пик нового учредительства приходится на 1858-1859 годы, тогда как временем наивысшего экономического подъёма современники называли 1855-1856 годы (он связывался, как мы помним, со значительной дополнительной эмиссией в годы Крымской войны одновременно с запретом вывоза драгметаллов из страны).

 По всей видимости, основной причиной такого запаздывания акционерного учредительства стало то, что только в 1857 г. оно получило мощный толчок в виде снижение процента по вкладам в государственные кредитные учреждения. Зато уж после этого современник получил возможность писать о "внезапном громадном развитии" в эти годы "акционерной деятельности, в которую бросились, очертя голову, люди всех классов общества".

 Биржа. Подъём акционерного дела привёл к повторению биржевого ажиотажа 30-х годов: обычным делом стала продажа акций гораздо выше номинала, спекулятивное учредительство. Для борьбы с этим правительство получило указание учреждать только те компании, которые действительно могут рассчитывать на успех. Впрочем, к этому времени (к 1859 году) уже и избыток капиталов был исчерпан, так что бум закончился.

 Конца 1860-х - начало 1870-х: акционерные общества свободной России.

Биржа. Новый подъём интереса к акциям возник в 1868-1869 годах под воздействием благоприятной хозяйственной конъюнктуры. Акции стали котироваться даже на Московской бирже. В обеих столицах создались особые полуподпольные биржи именно для биржевой игры. Для противодействия этому правительство ограничило ссуды из Госбанка, увеличило их стоимость и выпустило 5-процентный заём, что способствовало падению курсов летом 1869 года, переросшему в биржевую панику.

 Численные изменения: в 1860-е было открыто несколько новых бирж. Забегая несколько вперёд, с 1905 по 1911 возникло более 40 бирж, а к началу 1914 года их число достигло 115.

 Качественные изменения: с 1869 г., после разрешения акб покупки негарантированных ценных бумаг за свой счёт, развивается гарантийная операция. Синдикат нескольких банков соглашается реализовать акции новой компании по твёрдой цене, каковую и выплачивает с оговорённые сроки - т.е., по сути, выкупает бумаги и продаёт их от своего имени. Общество таким образом получает капитал сразу, а банк - дополнительную комиссию (обычно - 10 % номинала) плюс всё, что он накручивал при такой продаже сверх номинала. Таким образом, банки оказались заинтересованы в раздувании спекуляции (продать бумаги с возможно большей накруткой относительно номинала), поэтому правительство в 1870 и 1871 годах внесло уточнения, запрещающие гарантийную операцию. Впрочем, ограничения эти банками обходились либо прямо нарушались.

 Учредительство. Всё это слабо повлияло на акционерное учредительство, зато в 1870-1873 произошёл новый его всплеск. Основная черта учредительства начала 70-х годов - преобладание банков. Из 259 учреждённых компаний оказалось 39 коммерческих и 14 земельных банков. Их акции, приносившие порядка 20 % прибыли, стали самым ходким биржевым товаром.

 Кризис. Подъёму начала 70-х годов положил конец крупный кризис на Венской и Берлинской биржах, хотя и не распространившийся на российские биржи, но всё же остановивший учредительство. А в 1875 оказался несостоятельным один из крупнейших акб - Московский коммерческий ссудный. В 1877-1878 разорились ещё 6 акб; всё это вызвало настоящую панику на бирже. Тем не менее, учредительство в 1880-90-х не прекратилось и продолжалось довольно ровным темпом, по несколько десятков компаний в год. Правда, две трети учреждаемых компаний составляли не новообразуемые, а существовавшие прежде в виде единоличной (семейной) собственности (в периоды бума соотношение бывало обратным).

 Законодательство. С самого начала 1860-х годов МФ разрабатывало единый акционерный закон, однако, во-первых, обсуждение слишком затянулось из-за важности вопроса при большом числе заинтересованных ведомств (включая и Госсовет); во-вторых, постоянно менялась обстановка в акционерной практике (подъёмы и спады), в результате чего даже в 1880-х годах закон так и не был принят. Устав каждой компании по-прежнему утверждался отдельно. При этом в 70-е годы прослеживается тенденция смягчения уставов по сравнению с законом 1836 года - например, разрешаются акции на предъявителя. Таким образом, задержку с разработкой нового закона правительство возмещало несоблюдением устаревшего.

 Подъём 1890-х: расширение спекуляции.

Акционерное дело.

 Рост акционерных обществ. Год 1893-й принёс новый подъём в деле основания АО. В 1899 году, когда этот подъём достиг высшей точки, было учреждено 378 компаний. Всего за 1893-1901 годы число АО увеличилось в 2,5 раза, их капиталов - в 3 раза .

 Основные причины подъёма 90-х годов связаны с государственной политикой .

 1) Выкуп в казну частных железных дорог. Выкуп начался ещё в 1881 году, в 1881-92 годах выкупили 14 компаний, в 1893-95 - ещё столько же. При этом владельцам акций предоставлялся выбор - продать их государству или обменять на 4-процентные государственные бумаги. Обычный доход по фондам того времени не опускался ниже 5 %, поэтому большинство предпочитало продать и купить новые, из-за чего возрос спрос на все вообще акции. Спрос на государственные бумаги сохранился в основном лишь со стороны тех, кто обязан хранить в них свои активы (банки с их собственными капиталами, страховые общества, благотворительные учреждения, обладатели казённых подрядов).

 2) Выталкивание капиталов из государственных фондов: в конце 80-х - первой половине 90-х произошли конверсии государственных и гарантированных государством займов (с 4,5 и 5 % до 4 %), а также понижение дохода по закладным листам государственных земельных банков с 5-6 % до 3,5-4 %.

 Спекулятивное учредительство. Снова распространилось спекулятивное учредительство. Оно характеризуется, в частности, таким фактом: если в начале 1890-х действия открывали более 70 % зарегистрированных российских компаний, то в годы пика - около половины. МФ попыталось с этим бороться: учредителям запретили продавать акции ранее, чем после утверждения 1-го годового отчёта; уже накануне краха, летом 1895 года, до утверждения первого годового отчёта акции вообще было запрещено вводить в котировку. Новые акции разрешено выпускать лишь по повышенной относительно номинала цене, а разница обращалась в запасные капиталы компаний. Впрочем, это не оказало решительного воздействия.

 Особенность периода: облигации. В этот период распространяется создание облигационных капиталов. Облигации, по существу, являют собой ипотечный заём: они носят долгосрочный характер, дают твёрдый высокий доход (5-6 %), имеют право преимущественной оплаты, обеспечиваются всем недвижимым имуществом; при этом они не дают права участвовать в управлении, а облигационный капитал не может превосходит 2/3 акционерного.

 Для компании облигационный капитал может оказаться предпочтительным по сравнению с дополнительным выпуском акций, т.к. не меняет состав собственников предприятия, является более дешёвым (средний дивиденд в первой половине 90-х годов - 11,6 %) и более привлекательным для не любящих риска мелких инвесторов. Что же касается банковских кредитов, то они позволяли банку навязывать предприятию свою линию угрозой закрытия кредита - в противоположность облигациям, срок погашения которых установлен чётко и растянут на длительное время.

 В свою очередь, выгода облигаций для обладателей капиталов состоит не только в определённом проценте (не зависящем от наличия у предприятия прибыли), но и в том, что, в отличие от акций, они не подразумевают даже ограниченной ответственности их владельца по долгам предприятия. Даже наоборот - облигации обеспечиваются всем имуществом компании и подлежат оплате преимущественно перед акциями.

 Биржевая игра.

 Экономист-теоретик М.И. Туган-Барановский так описывал осень 1893 года: чтобы убедиться в быстром развитии биржевой игры, "достаточно было пройти мимо здания Петербургской биржи, вокруг которой в начале 90-х годов не замечалось никакого движения и площадь перед которой представляла собой подобие пустыни, и посмотреть на нескончаемый ряд экипажей, который теперь стоял у подъезда биржи в часы биржевых собраний…Страсть к биржевой игре охватила обширные круги общества, официальная биржа не могла вместить всех желавших принять участие в биржевой вакханалии, и некоторые модные рестораны гостеприимно открыли свои двери для биржевых игроков".

 В словарь образованной публики прочно вошли новые слова, связанные с биржевой игрой - паркет, кулиса… Основное значение слова "паркет" (в биржевой жизни) - внутренняя часть биржи, где объявляются к продаже ценные бумаги. В переносном значении "паркет" - официальные маклеры. "Паркету" противопоставляется "кулиса" как совокупность неофициальных посредников. "Кулиса" работала как за пределами биржи, так и на биржевых заседаниях. В неё входила часть действительных членов биржи (за исключением тех, которые сами сделок не заключали - например, представителей крупных банков, передававших заказы на покупку и продажу бумаг маклерам), их уполномоченных, подручных и постоянных посетителей. Уполномоченные действительных членов биржи обычно лишь формально играли от имени тех организаций, которые они представляли, в действительности же - за свой счёт и на своё усмотрение. Это противоречило законодательству и интересам казны (поскольку "кулиса" маклерских сборов не платила) и ставило под вопрос устойчивость биржи. Однако поймать "кулисьеров" за руку было трудно, поэтому с биржи их изгоняли нечасто. Особое понятие существовало для мелких "кулисьеров" - их прозвали "зайцами".

 Жданов. Методы "кулисьеров" наглядно показывают примеры наиболее известных биржевых спекулянтов, таких как Игнатий Порфирьевич Манус или Захарий Петрович Жданов. Об игре Жданова с Ленскими акциями в 1909-1910 годах уже говорилось (в банковской теме). С 1911 года в его собственном банкирском доме стала собираться неофициальная биржа. Тратя на содержание этой бесплатной для игроков биржи десятки тысяч рублей в год, Жданов возмещал их сторицей за счёт того, что сам сбывал на этой бирже свои акции по ценам, отличавшимся от действительных цен официальной биржи. В 1911 году проверка конторы Жданова, проведённая МФ (сильно его недолюбливавшим), показала широкое распространение злоупотреблений, а именно - продажи находящихся в банке в качестве залога ценных бумаг и перезалога их без ведома хозяев. Нарушения были столь серьёзны, что Жданов не стал дожидаться ликвидации конторы и закрыл её сам. Впрочем, это не помешало ему продолжать биржевую игру. Только в июне 1914 года Жданова исключили из числа действительных членов биржи "за признанную крайне вредную и нежелательную биржевую деятельность". Жданова выгнали, но вообще-то его деятельность наглядно характеризует нравы подавляющего большинства биржевых деятелей.

 Ход биржевого собрания. Огромный биржевой зал делили на две равные половины - фондовую и товарную. Вдоль стен и колонн - ряды скамеек и столики с письменными принадлежностями. Каждая скамья была закреплена за представителем банка или иным влиятельным биржевиком, во всё время заседания остававшимся на одном месте. Остальные же участники собрания постоянно передвигались с места на место, пытаясь найти или выполнить заказ. Биржевые тузы прибывали с небольшим опозданием, принося с собой поручения от клиентов своих банков на продажу или покупку тех или иных бумаг. Предугадать, как распределятся эти заявки, было сложно, поэтому остальные участники ("кулиса" и маклеры) не начинали серьёзных сделок до появления представителей банков. Среди маклеров существовала специализация, так что каждый торговал только несколькими однородными бумагами, что облегчало выполнение распоряжений и контроль цен. При этом никто из маклеров всё-таки не имел монополии на те или иные бумаги. Обычно каждый банкир работал с ограниченным числом маклеров, с которыми он находился в доверительных отношениях. Их выгода заключалась в получении возможно более крупного заказа от "своего" банкира; выгода последнего - в возможности договориться о порядке выполнения поручений и их оформлении. Например, можно было договориться, чтобы были выполнены сначала имеющиеся у него распоряжения на покупку определённых акций - таким образом, цена на них поднималась. А после этого - на продажу тех же бумаг. При этом клиентам своим банкир мог сказать, что продал их бумаги по утренней, ещё не повышенной цене, положив разницу себе в карман. Или, например, так: договориться продать основную часть бумаг по нормальной цене, а небольшой остаток - по явно заниженной. А в маклерскую книгу (в которой должны были отмечаться все сделки) занести только продажу по низкой цене, чтобы именно эта цена попала после конца собрания в официальную биржевую сводку, и клиентам можно было сказать, что все бумаги ушли по этой цене.

 Итак, маклеры получают заказы от банкиров и начинают их выполнять.

 Сразу становится ясным, в какую сторону изменились спрос и предложение по сравнению с предыдущим днём. Здесь в игру вступает "кулиса", которая старается опередить маклеров. Если выясняется увеличение спроса, то "кулиса" начинает покупать в расчёте на дальнейшее увеличение цены; уменьшение - продавать. После того, как повышение/понижение достигло значительных размеров, маклеры переходили к исполнению противоположных поручений (соответственно, на продажу или покупку). Поэтому к концу дня цена обычно откатывалась назад (понижалась или повышалась). Таким образом, "кулиса" значительно усиливала влияние приказов о покупке или продаже акций, исполняемых банкирами, на изменение цен. Если в действиях банкира главным было, зная возможную реакцию "кулисы" на его действия, точно рассчитать последовательность действий (когда покупать, когда продавать), то для "кулисьера" гораздо важнее была быстрота реакции (начался рост - покупай, началось падение - продавай). При этом каждый решал задачу со многими неизвестными, потому что и банкиры ведь не знали перечень поручений у других банкиров и планы друг друга.

 По завершении собрания действительные члены биржи (имевшие право совершать самостоятельные сделки) и маклеры подавали сведения о совершённых ими сделках в котировальный комитет и покидали биржу. Поскольку многие из них не успевали закончить расчёты друг с другом, они ещё задерживались на "перроне" - площадке перед биржей. На "перроне" и во время собрания толпилось много людей из числа тех, кто не имел доступа на биржу. Время от времени к ним выходили "посредники" из биржевиков, с учётом последних событий в зале собрания сообщавшие, по каким ценам они готовы выполнить заказы своих клиентов из "перрона". Естественно, проверить достоверность сообщаемых "посредниками" сведений о текущих курсах было невозможно, но зато и публика, со своей стороны, на любой стадии сделки могла от неё отказаться, да и просто исчезнуть (ведь все эти сделки не подвергались никакому законодательному регулированию). Из "перрона" вскорости выросла "американская биржа", для всех открытая и никаким правилам не подчинявшаяся.

 "Американская биржа".

 За яркой характеристикой этого явления снова обратимся к воспоминаниям современников: "После закрытия официальной биржи и установления котировки начиналась неофициальная биржа, когда биржевые зайцы, мелкая и крупная "кулиса", а иногда и банки подготавливались в завтрашнему биржевому собранию и скупали или продавали ценности в соответствии с определившеюся тенденциею рынка или планами биржевых королей и магнатов. Собственно, тут-то и была настоящая "игра", которая на биржевых собраниях лишь реализовывалась. На биржу допускался не всякий - здесь же мог играть всяк, кто хотел. Местом этих биржевых, неофициальных и особенно популярных, собраний был так называемый Милютинский ряд с прилегающей к нему частью Невского, усеянный небольшими банкирскими конторами. Место это прозывалось почему-то "американской биржей"". Около биржи, банков и банкирских контор "появились совершенно дотоле неведомые лица: дамы, чиновники, генералы, офицеры, кабатчики, гробовщики, просто люди без определённых занятий".

 Одним словом, фондовая биржа в 1890-е годы уже явно перестала быть просто посредником между теми, кто выпускал акции и теми, кто хотел купить. Основу биржевого действа составляла чистая спекуляция. Как выражался словоохотливый Жданов, "цены на бирже строит не… промышленная конъюнктура, не урожай, не денежное изобилие, не скудость, не мир и не войны - всё это служит лишь канвой для узора, - а комбинации и махинации спекулятивной техники тех, у кого в руках козыри и нити активной внешней политики".

 Особенность периода: on call. Именно в этот период особенное распространение получили онкольные счета (специальный текущий счёт: кредит, который должен быть возвращён по первому требованию банка, и задолженность по которому в установленных пределах тоже может быть изменена каждую минуту). Они способствовали широкому включению в биржевую игру мелких игроков. Суть использования специальных текущих счетов для биржевой спекуляции состоит в следующем.

 Клиент открывает в банке on call, на который перечисляется первоначальный взнос клиента. Банк предоставляет клиенту кредит для покупки ценных бумаг (стоимостью 6-8 %) в 3-8 раз более размера взноса. Купленные по приказанию клиента бумаги остаются в банке в залог кредита из расчёта от 60 до 90 % их стоимости. Онколь для рядового вкладчика - благодеяние со стороны банкира: перспективные ценные бумаги на сумму, в несколько раз превышающую его собственный скромный взнос, приобретаются по советам "специалиста", а самому клиенту остаётся только стричь купоны.

 Главное же - клиент получает возможность получить прибыль, превосходящую рост стоимости бумаг, в которые он вложил деньги. На биржевом языке это именуется маржей. Например, клиент вкладывает 500 рублей безо всякой маржи (т.е. просто покупает акции). Акции выросли на 20 % и стоят теперь 600 рублей. Он получил прибыль в 20 % (100 рублей). Если те же самые средства вкладываются с трёхкратной маржей, то получаем: акций куплено на 1500 рублей, цена выросла на те же 20 %, цена акций теперь составляет 1800 рублей, из них 1000 принадлежит банку-кредитору, а 800 - клиенту. Таким образом, на свои 500 рублей он получил 60 % прибыли (за вычетом стоимости кредита, уплаченной банку). Таким образом, маржа увеличивает выигрыш во столько раз, во сколько она увеличивает сумму первоначального взноса.

 Однако коварство её состоит в том, что она увеличивает не только выигрыш, но и проигрыш. Берём тот же пример с первоначальным взносом клиента в 500 рублей и кредитом в 1000 рублей. Купленные по заказу клиента акции на 1500 рублей приняты в залог кредита из расчёта 2/3 стоимости и, таким образом, как раз обеспечивают кредит. Если курс акций падает на 20 %, их цена составляет уже 1200 рублей - т.е. они могут служить обеспечением лишь для кредита в 1200х2/3 = 800 рублей. Клиенту предлагают представить дополнительное обеспечение на лишние 200 рублей или уплатить эти 200 рублей деньгами, тот не в состоянии это сделать, поэтому банк продаёт столько его акций, сколько нужно, чтобы остаток полностью обеспечивал сумму долга (с учётом коэффициента 2/3). В нашем примере это половина (по текущему курсу - на 600 руб.): теперь долг составляет 1000 - 600 = 400, стоимость акций 1200 - 600 = 600. Теперь если клиент решит выйти из игры и продаст оставшиеся акции за 600 рублей, то, уплатив долг банку, он получит на руки 200 (не считая платы за кредит). Таким образом, курс упал лишь на 20 %, а он потерял 60 % вложенных средств (ведь и играл он на сумму втрое большую, чем имел в действительности). Причём при игре только за свой счёт он может не продавать акции во время понижения и дождаться нового повышения, таким образом избежав потерь. При игре с маржей он теряет деньги сразу после падения курса.

 При этом выше был рассмотрен случай всего лишь неудачного стечения обстоятельств, а на деле были распространены ещё и махинации банков, прежде всего банкирских домов, с помощью которых они целенаправленно разоряли своих клиентов ради получения их первоначальных взносов.

 Злоупотреблениями по части специальных текущих счетов отличались прежде всего банкирские заведения, из всех видов банков наименее подверженные правительственному надзору. Зачастую они в действительности даже не покупали бумаг, поставленных на счёт клиенту, а просто дожидались первого же падения курса этих бумаг. Дабы ускорить события, банкирский дом мог даже за счёт своих акций, используя подставных лиц, целенаправленно сбить курс на короткое время. Чем большую маржу предлагает клиенту банк, тем более выгодным считает это предложение клиент, а на самом деле тем меньшего колебания курса достаточно, чтобы лишить клиента его капитала. Встречались и такие случаи: банкирский дом действительно покупал для своих клиентов акции, однако всех онколистов убеждали покупать одинаковые бумаги, так что у банка скапливался значительный их пакет. Половину этого пакета банк сам пускал в продажу, другую половину занимал биржевым спекулянтам, тоже для игры на понижение. Выгода бланкистов: заняв акции у банка, они продавали их по исходной цене, тем самым сбивали цену, покупали их по цене ниже исходной, возвращали банку, а разницу между ценой продажи и покупки оставляли себе. Выгода банка: то же самое плюс потеря первоначальных взносов клиентами, которые не смогли представить дополнительное обеспечение после падения курса. Это противоречило закону, который обязывал банк хранить заложенное имущество клиента в неприкосновенности, но поймать банкиров за руку было очень трудно.

 Этого можно было бы избежать, если клиент действительно будет играть самостоятельно - постоянно следить за курсами, покупать одни акции и продавать другие. Однако те, кто играет через банки, в этом не сведущи.

 Развитие онкольной операции коммерческих банков наглядно показывают цифры. Если принять 1895 год за 100 %, то в 1896 году объём этой операции составил - 121 %, 1897 - 135 %, 1898 - 135 %, 1899 - 153 %, 1900 - 148 %, 1901 - 135 %, 1902 - 113 %. Пик приходится на 1899-1900 годы, затем снижение цен на акции приводит и к уменьшению специальных текущих счетов.

 Особенность периода: гарантия. В связи с онкольной игрой распространяется и гарантийная операция. Суть этой противоречившей закону операции характеризовалась выше; в рассматриваемый же период произошли некоторые изменения. Во-первых, онкольная операция способствовала развитию гарантии тем, что позволяла банкам продавать соответствующие бумаги без посредства биржи своим клиентам напрямую через онкольные счета (вопреки банковским уставам ). Во-вторых, тот же самый онколь, а именно, нахождение купленных клиентами банка акций на хранении у самого банка (в качестве обеспечения кредита), позволил банкам использовать эти акции для участия в собраниях акционеров с тем, чтобы проводить на этих предприятиях свою политику. Правительственный запрет на подобные действия (1898 года) не соблюдался.

 Кстати, распространение гарантийной операции повело к ускорению сращивания банковского и промышленного капиталов в результате последовавшего обвала фондового рынка: банки просто остались с неликвидными акциями на руках, продажа которых (за долги разорившихся клиентов) была бы невыгодной ввиду резкого падения их цены. Пришлось заниматься делами своих предприятий.

 Кризис.

 Во время ажиотажа акции в течение года могли возрастать по стоимости в несколько раз; при выпуске бумаги в обращение она уходила за 300 % номинала… В таких условиях рассчитывать, что разница между покупной ценой твоих бумаг и их номинальной стоимостью покроется дивидендом, невозможно: дивиденд должен был бы составлять по нескольку десятков процентов в течение не менее как десятка лет, что невозможно. Поэтому выгоду при такой игре можно получать только от перепродажи, от игры на повышение. Таким образом, по существу получается та же пирамидка: выгода будет, только пока курс идёт вверх, а это продолжается, лишь пока население не исчерпало свободные средства. Деньги кончились - курс посыпался.

 Уже в конце 1894 года появились первые тревожные симптомы. Осенью 1895 года курсы обвалились по всем фронтам. Недолгое, но сильное падение курсов происходило ещё дважды - в 1896 и 1897 годах. Тем не менее, благодаря промышленному подъёму рынок ценных бумаг продолжал существовать успешно до конца 1898 года. Пережив падение, акции возвращались на прежний уровень. Какие-то акции оказывались уже не в силах восстановить былые высоты; взамен появлялись другие "голубые фишки". Всё это наглядно доказывает спекулятивность биржевой игры, слабо привязанной к действительному положению дел в экономике. В результате упомянутых колебаний курсов произошло лишь перераспределение средств: мелкие обладатели лишних денег, не сведущие в биржевых делах, но желающие лёгкой наживы, отдали свои капиталы крупным дельцам, которые специально для них разыгрывали на бирже представления двух типов - под названием "небывалый рост курса акций любых предприятий" и "всеобщий биржевой крах".

 Однако во 2-й половине 1890-х годов, как мы видели, учредительство нарастало - поэтому свободные капиталы в стране в целом стали быстро сокращаться. К тому же добавился мировой капиталистический кризис. Как следствие, в феврале 1899 года началось неожиданное и стремительное падение всех бумаг. Летом произошло два громких банкротства (известных миллионеров П.П. фон Дервиза и С.И. Мамонтова, связанных со многими крупными предприятиями). В итоге акции стало практически невозможно реализовать. Многие бумаги, уже разрешённые к выпуску, оставались в портфелях, так как их не решались пустить в обращение. Правительство, по настоянию Витте, пыталось противодействовать сплошному падению цен. В 1899 облигации, размещаемые за границей, получили освобождение от налога на доход с денежных операций. В том же 1899 под руководством Госбанка был создан "биржевой Красный Крест" - синдикат 15-ти акб и банкирских домов для торговли акциями крупных предприятий с целью поддержания их курса. Сам Госбанк в 1900 году купил до 10 млн. руб. облигационных займов жизнеспособных ж/д обществ. Решающего влияния на кризис ни то, ни другое не оказало.

 Биржевое законодательство.

 Разрешение фьючерсов. Основным событием периода в области регулировки биржевой игры стала отмена запрета срочных сделок законом 8 июня 1893 года. Вопрос о срочных сделках обсуждался уже с конца 60-х годов: официальный запрет не мог запретить подобные сделки, но делал их не охраняемыми законом, а потому рискованными. В начале 70-х дело закончилось ничем. Теперь же, когда фондовые сделки на Петербургской бирже стали преобладать над товарными, правительство не сочло возможным и далее делать вид, что биржевая игра у нас отсутствует. Закон 8 июня 1893 года разрешил срочные сделки по договору, т.е. покупку акций не за наличный расчёт и поставку их через определённый срок по оговорённой цене. Запрещались лишь такие срочные сделки, целью которых является чистая спекуляция на разнице курсов без действительной передачи бумаг (что трудно доказать). В качестве некоторого противовеса такому послаблению одновременно был усилен надзор за биржевыми сделками. В частности, ограничено заключение сделок на бирже без посредничества маклеров, маклерские книги подчинены ревизии МФ, а министр финансов получил право увольнять маклеров при обнаружении злоупотреблений.

 Создание фондовой биржи.

 Разрешение срочных сделок стало важным шагом на пути совершенствования биржевого законодательства в соответствии с действительным развитием биржи. Тем не менее, оно не сняло вопроса об общей реформе биржевого законодательства. Ведь единственным более-менее общим законом было Положение 1832 года, к тому же непосредственно относившееся только к Петербургской бирже (хотя остальные и действовали на очень близких основаниях).

 Начавшиеся в конце 1894 года кризисные явления на бирже заставили МФ возобновить работу по совершенствованию биржевого законодательства, для чего привлекли биржевых практиков со всей страны. К началу нового века эти усилия увенчались успехом. 27 июня 1900 вышло "Положение об изменении некоторых статей устава Петербургской биржи и об образовании на сей бирже Фондового отдела"; 10 января 1901 были утверждены "Правила для вновь образованного Фондового отдела при Санкт-Петербургской бирже", 26 апреля 1901 - Фондовый отдел торжественно открыт.

 Сколь отличалась торговля акциями от торговли прочими товарами, видно из описания, оставленного всё тем же Ждановым: "В товарном отделе - несколько десятков солидных купцов, действительных коммерсантов, представителей фирм. Они тихо и спокойно толкуют о своих делах и через полчаса расходятся. Вы даже не подумаете, что здесь происходят миллионные сделки. Ни суеты, ни возбуждения, ни азарта… Но боже мой, что творится в Фондовом отделе! … огромная толпа, человек в пятьсот, охваченная лихорадкой наживы, напряжением риска, мукой нерешительности, злобой упущенного момента, болью потерь, острым хватом жадности, с адом в душе сбилась в одну общую бесформенную массу, кричит, жестикулирует, кружится, как в бешенном водовороте, и гулко шумит, как гигантский рой… пчёл. Шум дикого водопада! Издали ничего разобрать нельзя. Надо врезаться в самую толпу. Жалеть боков и спины нечего. Ушей тоже. Если остановишься в этой сумятице, то кажется, в пять минут тебя изотрут в порошок… Всё это орёт, спорит, торгуется, предлагает, ищет. Потные лица, глаза горят… Почти все на "ты". Товар, цена, "даёшь", "берёшь", "дал", "взял" - вот всё, что интересует в это время биржевика".

 Итак, какое устройство получила фондовая биржа? Во-первых, она была наконец обособлена от товарной в виде Фондового отдела Петербургской биржи. В отличие от всех бирж, подведомственных Министерству торговли и промышленности, Фондовый отдел подчинялся МФ (Особенной канцелярии по кредитной части). Отдел могли посещать только действительные члены этого отдела (а не всей биржи) и их уполномоченные (100 руб. в год), постоянные посетители (50 руб.), подручные (15 руб.), гости (1 руб. за раз), представители МФ (то есть деление такое же, как по закону 1832 года). Время работы - с 11.00 до 12.30.

 Только действительные члены получили право: избирать из своего состава Совет отдела и котировальную комиссию; назначаться фондовыми маклерами; заключать сделки без посредничества маклеров; сообщать котировальной комиссии данные, необходимые для составления биржевого бюллетеня; действовать на бирже через уполномоченного (не более одного) и подручных (не более двух). Чтобы быть избранным в действительные члены, требовалось: иметь промысловое свидетельство первого разряда на производство банкирских операций или быть представителем частной кредитной организации. (не более двух от банка). К заявлению следовало приложить рекомендации двух действительных членов отдела; всё это вывешивалось в зале биржевых собраний для всеобщего обозрения, а через неделю Совет отдела закрытым голосованием решал вопрос о принятии в члены Отдела. Исключал из действительных членов (временно или навсегда) тоже Совет отдела по инициативе собственной или МФ. Причиной исключения могли стать нарушение постановлений и распоряжений Совета фондового отдела, недобросовестное воздействие на котировку или невыполнение биржевого договора.

 Правом постоянного посещения обладали лица, имевшие промысловое свидетельство в Петербурге, соответствовавшее свидетельству 1-й гильдии. Они имели право присутствовать на биржевом собрании и заключать сделки, но только при посредничестве маклеров. Право присутствовать им тоже давал Совет отдела, он же мог это право и отобрать (как и у действительных членов).

 Правительственный надзор осуществляли два представителя МФ, которые имели голоса в котировальной комиссии при составлении бюллетеня и в Совете отдела при обсуждении допуска бумаг к котировке.

 Делами Фондового отдела управляло Общее собрание действительных членов, которое раз в год избирало Совет отдела, утверждало его сметы и отчёты. Совет возглавлял председатель Петербургского биржевого комитета. Совет состоял из 15 человек, утверждаемых министром финансов. Члены Совета пользовались правами членов Биржевого комитета и участвовали в собраниях его гласных. Часть постановлений Совета подлежала утверждению министра, другая - не подлежала.

 Маклеры назначались министром финансов по представлению Совета отдела. После утверждения приводились к присяге. Их задачей являлось посредничество при осуществлении операций с ценными бумагами и валютой. При назначении маклер уплачивал залог (сначала 25 тыс., затем - 15 тыс. руб.). Маклерам запрещалось заключение сделок за свой счёт, а также другие занятия, кроме торговли на бирже. Все приказы на покупку/продажу бумаг и валюты они обязывались заносить в шнуровые книги. Дисциплинарные взыскания (вплоть до отрешения от должности) назначались министром финансов и не подлежали обжалованию. Эти жёсткие меры не вполне достигали цели (устранения незаконного маклерства) ввиду того, что действительные члены, имея такие же права по производству сделок, столь строгому надзору не подлежали.

 Котировальная комиссия избиралась Советом отдела из числа действительных членов для составления биржевого бюллетеня при Фондовом отделе и проверки биржевых книжек маклеров.

 В общем виде фондовая биржа получила в основном то же устройство, что и товарная (по закону 1832 года), но оно прописано более чётко. Усилен контроль МФ, введены дополнительные ограничения против злоупотреблений.

 Что же касается правил введения в котировку, то они были утверждены чуть позже, в 1902 году, и основным нововведением в этой области стало обязательное требование соответствующего постановления общего собрания акционеров: это значительно удлинило процедуру, а значит, ограничило доступ на биржу спекулятивных акций.

 В целом реформа 1901 года оценивается в современной историографии как ограничение инициативы биржевых деятелей с целью затруднить спекуляции, развернувшиеся во второй половине 90-х годов.

 Недостатки. Несмотря на описанную реформу, устройство биржи в начале века сохраняло некоторые недостатки. Прежде всего, речь идёт о несоответствии официального курса котируемых бумаг их действительной цене, что доказывается наличием "вольной котировки" даже на государственные бумаги. Причиной этого стало то, что чисто спекулятивные сделки по прежнему не учитывались котировальными комитетами (допускались лишь срочные сделки с "ликвидацией", то есть с действительным обменом денег на бумаги по истечении ликвидационного срока). Такое ограничение рынка заставляло многие российские акционерные компании выводить свои акции только на зарубежные биржи, что искусственно сужало наш рынок. В 1913 году лишь четверть российских акционерных обществ так или иначе связана с биржами. В итоге на рынке преобладали акции финансовых учреждений (банки) либо спекулятивных монополистических предприятий, что только усиливало в биржевой игре спекулятивную составляющую, с которой правительство пыталось бороться. Так чрезмерное государственное регулирование оказывало обратное желаемому воздействие на действительное положение дел.

 Политическая роль биржи.

 Помимо экономической, быстро выяснилась и политическая роль биржи, усиленная отсутствием у российских купцов иных органов защиты своих интересов. Харьковская биржа вообще создавалась ради возможности образовать биржевой комитет - представительский орган биржевых деятелей. Торги на ней велись вяло, а председатель заявлял, что цель биржи - "быть блюстителем торговли и промышленности целого края и объединять разрозненное купечество". Существовала Всероссийская биржевая организация, в компетенцию которой входили вопросы железнодорожного и водного транспорта, хлебной торговли, таможенных пошлин и налогов. Мнение биржевых комитетов опрашивалось при разработке любого закона по экономической тематике. Биржевых представителей приглашали в важнейшие правительственные совещания, биржевики имели постоянное представительство в ряде государственных учреждений.

 Эта политическая, представительская, роль биржи особенно возросла в годы Первой мировой войны. Совет съездов представителей биржевой торговли возложил на биржи задачу "наблюдения за общим положением местной торгово-промышленной жизни и сообщения Совету предложений о мерах, принятие коих могло бы несколько ослабить тяжёлые для торговли и промышленности последствия войны". По итогам этих докладов Совет съездов возбуждал энергичные ходатайства и направлял в правительство соответствующие проекты.

 Акционерное законодательство.

 За 60 лет после 1836 года в акционерном деле произошли существенные изменения, однако в законодательстве перемен так и не произошло. Между тем, реформа была нужна представителям акционерных предприятий, которые хотели либерализации закона. Из записки Совета съездов представителей промышленности и торговли начала века: "по общему правилу всякое акционерное общество вследствие того обстоятельства, что акция его может оказаться в руках лица, ограниченного в своей правоспособности, рассматривается в отношении принадлежащих ему гражданских прав одновременно как еврей, иностранец и лицо польского происхождения, и к нему применяются в совокупности все ограничения, существующие для этих категорий населения". Наиболее вызревшим требованием была замена разрешительного порядка учредительства явочным.

 За реформу выступали и представители Минфина, стремившиеся положить конец злоупотреблениям в акционерном деле. Наиболее распространёнными из этих злоупотреблений таковы: 1) узурпация власти владельцами контрольных пакетов путём распространения акций в общих собраниях среди подставных лиц, переноса важных решений на вторичные собрания, преуменьшения роли ревизионных комиссий; 2) совместительство управленческих должностей в разных акционерных обществах и банках, что вело к образованию узкого круга управляющих, скрепляемого к тому же личными униями.

  Поэтому в конце XIX века МФ активизировало попытки принять новый закон. Общие проекты акционерного законодательства вылились лишь в частное "Положение относительно общих собраний и ревизионной части акционерных компаний, а равно и состава управлений оных" от 21 декабря 1901 года. Его суть - попытка активизировать участие миноритарных акционеров и ограничить одновременное участие в руководстве нескольких АО. Не договорившись о принципах реконструкции акционерного здания, министры решили ограничиться косметическим ремонтом. Впрочем, в 1916 году МФ должно было признать, что справиться с господством обладателей крупных пакетов не удалось, и мелкие акционеры не хотят ни присутствовать на заседаниях, ни въедливо проверять деятельность правлений . К тому же новый закон не распространялся на паевые товарищества .

 Предвоенный период: наивысший подъём.

Учредительство в начале XX века.

 1901 год завершил период подъёма конца 90-х, с 1902 года уже очевиден спад. Он продолжался до 1909 года включительно, более наглядно проявляясь в 1903 и 1905 годах и немножко ослабевая после преодоления самых экономически и политически трудных лет. За эти 8 лет (1902-1909) число акционерных обществ выросло лишь на 12 (менее 1 %), суммарный капитал - на 352 млн руб. (20 %). Зато в 1910 году наблюдается резкий рост учредительства, доходящий до пика в 1913 году, когда показатель ежегодного учреждения АО в три раза превзошёл цифру 1909 года. Всего 1910-1913 годах число акционерных компаний в России и их капиталов увеличилось в полтора раза. Причём рост темпов открытия компаний не отставал от темпов учредительства, что свидетельствовало, во-первых, о действительном, а не спекулятивном, учредительстве; во-вторых, о наличии значительных свободных капиталов.

 Уже действующие компании в этот период наращивали капиталы преимущественно за счёт дополнительных выпусков акций, а не за счёт облигаций. Если в течение 1901-1907 годов объём облигационных капиталов вырос на 65 %, то за 1908-1914 годы - на 14 %. Причиной тому стал преимущественный спрос на акции, а не на облигации, что связано с появлением у населения уверенности в завтрашнем дне акционерных компаний.

 Подъём характеризуется и тем, что с темпами учредительства чётко коррелирует доля новых компаний среди всех учреждённых АО. Значение этого показателя таково: именно новые компании показывают действительное расширение производства, тогда как при акционировании старых компаний основная часть номинала выпуска акций идёт на выкуп уже существующего предприятия у его владельца. В годы спада доля новых компаний держалась на уровне от четверти до трети, а на подъёмах (что в конце XIX века, что в 1910-х годах) - 40-50 %, подтверждая, таким образом, более сильное влияние акционерного учредительства этих лет на развитие промышленности.

 В течение 1910-1914 годов число торговых домов выросло на 33 %, а сумма основных капиталов - лишь на 5 %. Эти цифры показывают такую особенность периода, как втягивание в акционирование всё более мелких предпринимателей. То есть акционирование более полно охватило структуру российского производства.

 Биржа.

 Временем низшего падения на бирже стали 1905-1907 годы, когда спросом не пользовались даже государственные бумаги. С 1908 года положение начало восстанавливаться, чему способствовал и упоминавшийся расцвет акционерного учредительства. Число компаний, вводивших акции в котировку на Петербургской бирже, возросло с 6-9 в 1903-1908 годах до 47 в 1912 и 22 в 1913 году. Столь же стремительно в 1910-1914 годах рос курс акций, опять стали развиваться игра и спекуляции. Активные счета loro (у банков), по которым проводились эмиссионные операции, за 1910-1913 годы возросли с 58 до 641,6 млн; активные онкольные счета выросли в 4,3 раза.

 "Искусственный подогрев" акций. Биржевой ажиотаж неизбежно привёл к распространению злоупотреблений, в частности - связанных с искусственным повышением привлекательности акций. Например, это можно сделать за счёт выдачи завышенного дивиденда, на что можно было потратить не только всю прибыль, но и часть капитала. Или произвести новый выпуск по явно заниженной цене . Поскольку обладатели старых акций имеют преимущественное право приобретения новых, то объявление о том, что грядёт выпуск по заниженной цене, резко поднимает интерес к акциям прежних выпусков. Спекулянты стремятся получить право купить акции нового выпуска, чтобы тут же их продать по действительной цене.

 Очевидно, что с точки зрения рационального ведения дела такая операция являет собой неоправданно дорогой заём. Значит, и это, по сути своей, пирамидка, основанная только на стремлении публики к лёгкой наживе, а не на действительном развитии производства; после исчерпания у публики свободных капиталов она должна обрушиться. Но это уже не будет волновать тех, кто заварил всю эту кашу, потому что они свои акции уже продали, получив искомую прибыль.

 Завершение подъёма. Предвоенный подъём пошёл на спад ещё до начала боевых действий. В 1913 году произошёл кризис на зарубежных биржах, из-за которого большое число наших бумаг вернулось домой и снизило цены здесь; при этом котировка иностранных бумаг (в том числе и государственных) у нас была запрещена, поэтому российская биржа не смогла ответить аналогичным изгнанием зарубежных фондов. В конце 1913 - начале 1914 года эмиссионная деятельность приостановлена, учредительство замедлилось, акции многих компаний начали снижаться, значительное число компаний оказалось не в состоянии реализовать новые выпуски. В том же 1913 году началось снижение до того непрерывно (с 1909 года) росшего дивиденда (с 6,6 до 6,1 %); оно продолжилось в следующем году.

 Законодательство.

 Бурный рост акционерных компаний снова активизировал разработку вопроса о реформе акционерного законодательства. Свой проект представила даже группа думских депутатов. Споры в основном велись о введении явочного порядка учреждения обществ и существенном понижении минимального номинала акций, чтобы сделать их более доступными. Однако разнообразные проекты так и утонули в бюрократической волоките многократных обсуждений и согласований. По-видимому, причиной этого стало не только противодействие консерваторов из правительственных кругов, но и отсутствие особого стремления к реформе у наиболее влиятельных предпринимателей, которые могли бы продавить изменения. Существовавший порядок, основанный на отдельных уставах для каждого предприятия, устраивал их тем, что позволял добиваться для своих предприятий разных льгот и, таким образом, получать преимущество перед конкурентами.

 Военно-революционная лихорадка.

Биржа.

 Конец нормальному развитию фондового рынка положен Первой мировой войной, с началом которой курсы начали падать, как никогда. 12 июля 1914 года "Петроградская биржа пережила панику, какой давно не видела… Все ценности, не исключая государственной ренты, летели вниз с головокружительной быстротой" . 16 июля Совет Фондового отдела Петроградской биржи прекратил биржевые собрания на три дня, а затем и вовсе - на неопределённый срок. Вслед за столичной закрылись и другие биржи.

 Биржа всё не открывается и не открывается, а торгово-промышленная жизнь меж тем идёт, и даже с подъёмом в тех отраслях, которые получают госзаказы. Поэтому с конца 1914 года распространяются неофициальные биржевые собрания, прежде всего в столице. В течение 1915 года на фондовом рынке уверенно росли банки, нефть и железнодорожные компании, а государственные бумаги падали. Биржевая торговля усилилась в 1916 году, превратившись в ажиотаж. Цены акций снова полетели вверх, даже с учётом инфляции. В неофициальные торги были втянуты все бумаги, котировавшиеся ранее на официальной бирже.

 В итоге закрытие биржи стало бессмысленным, и 24 января 1917 года официальную биржу открыли с некоторыми уточнениями, внесёнными временными правилами (вновь запретили сделки на срок, прекратили допуск гостей). Рост и здесь продолжается.

 Причиной роста 1916 года стал излишек денег в стране. Денег стало больше, а производство не росло (из-за сокращения рабочих рук). Показательно в связи с этим, что основными покупателями акции выступали провинциалы, стремившиеся сохранить деньги. Понижение началось только 24 февраля, после обострения политической обстановки, а 3 марта биржа опять закрылась. Уже в конце марта, после успокоения обстановки, биржевые деятели заговорили о необходимости открытия биржи, но в апреле последовал кризис правительства, который повлёк падение русских фондов как на неофициальных российских торгах, так и на мировом рынке. В итоге биржа так и не возобновила работу.

 Акционерные компании.

 Акционерное учредительство с началом войны пошло было на спад, но с конца 1915 года стало возвращаться на прежние позиции. После февраля 1917 года и процесс учредительства, и рынок акций находились в неустойчивом состоянии, резкие подъёмы чередовались с быстрыми спадами. Активная деятельность на этом рынке была вызвана тем, что население стремилось сохранить капиталы в условиях невиданной инфляции и неразберихи, а руководство предприятий стремилось этим воспользоваться и, опять же, нарастить капиталы компаний, съедаемые инфляцией.

 После октябрьской революции, в течение 1917-1919 годов, акционерные предприятия были национализированы, акции превратились в бумажки.

 А именно, декрет ВЦИК от 14 декабря 1917 года провозгласил национализацию кредитных учреждений, включая акционерные. 23 декабря последовали запрещение торговли ценными бумагами и остановка оплаты купонов. Это было сделано в качестве временной меры для сохранения состава акционеров вплоть до национализации (при том, что возмещение собственникам национализированных АО предполагалось производить в разной степени в зависимости от состоятельности владельца). 18 апреля 1918 года в рамках этой же линии вышел закон о записи всех предъявительских бумаг на имя их владельцев (имя надписывали на бумаге), а 28 июня 1918 года - закон о национализации крупной промышленности ("крупность" определялась в зависимости от размера капитала; для каждой отрасли установили свою цифру). Окончательное решение вопроса принёс декрет 4 марта 1919 года о безвозмездном аннулировании акций и иных обязательств национализированных компаний.

 Выводы.

 1) При общей оценке истории российских акционерных обществ и фондового рынка бросается в глаза роль государства как одного из ключевых факторов, определяющих положение в данной отрасли.

 Во-первых, три из пяти подъёмов (1830-х, 50-х и 90-х), включая наиболее значительные по своему влиянию, произошли непосредственно под влиянием действий государства, так или иначе обеспечившего появление на рынке значительного количества свободных капиталов. Государство показало, что может выступать как ведущий игрок в чисто экономической игре.

 Ещё более сильно чувствовалось влияние государства как политической силы - и это вторая составляющая. Речь идёт о постоянном сдерживающем влиянии государства посредством законодательства. До самой революции не была отменена даже разрешительная система учреждения акционерных компаний, проекты замены которой на явочную разрабатывались, начиная с периода реформ Александра II! Так и не были приняты проекты всеобъемлющих законов по акционерным компаниями и биржевому делу, предлагавшиеся представителями МФ и предпринимателей.

 Развитие капиталистических отношений начиная с 1860-х годов всё более заставляло правительство отходить от топора как лучшего средства от головной боли. От мысли о запрете любой предпринимательской инициативы, могущей иметь неблагоприятные последствия, оно пришло к требующему больших усилий, но меньше тормозящему торгово-промышленное развитие, государственному регулированию рынка. Однако эта тенденция очень медленно и трудно пробивала себе дорогу в действительной политике, до её последовательного воплощения было далеко. Так экономическое развитие вывело нас на политический вопрос соответствия системы государственного устройства России её (России) экономическому строю.

 2) Собственно об экономике.

 Несмотря на ограничения, передовая акционерная форма организации производства стала основой российской промышленности и торговли. Это подтверждают и уменьшение среднего капитала акционерных компаний в период предвоенного подъёма (1909-1914), и тот факт, что уже в конце XIX века основную часть АО составляли производственные предприятия, а не компании из сферы услуг, часто полуфантастические (как в первой половине века).

 Кроме того, именно акционерная форма организации промышленности обеспечила возможность слияния промышленного капитала с банковским и образование финансового капитала. При всех неоднозначных последствиях монополизации она являлась в конце XIX - начале XX веков передовой тенденцией развития мировой капиталистической экономики, и в этом отношении Россия шагала в ногу со временем.

alkir.narod.ru