Все, что было сказано в моей статье "Краткосрочные инвестиции: новые ориентиры" ("Банковские технологии" №5/1998, с. 84) о процессе функционирования финансовых рынков и методах их прогноза можно назвать критиканством , если не будет предложен действительно альтернативный подход. Приступаем к его изложению в том состоянии, каким он нам видится. После изложения концептуальных основ (методологии познания) будут приведены результаты численного расчета по информационным технологиям, опирающимся на принятую методологию.

Прежде всего методология познания должна представлять окружающий мир единым и целостным. Как мы показали, это является непременным условием статистически значимого непроигрыша на бирже.

Центральное место в методологии должно занимать понятие колебательного биржевого процесса и понят ия ие рархии вложенностей этих процессов. Методологическая основа представляет собой информационное обеспечение разумно осознанной биржевой деятельности. Под материальным вооружением мы будем понимать информационные технологии, наиболее адекватным образом соответствующие выбранному методологическому подходу. В нашем понимании это должны быть:

1. Методы прогнозирования движущихся средних (всюду далее МА) с большим периодом усреднения с заранее принятым коэффициентом детерминации.

Они ничем принципиально не отличаются от обычных методов корреляционно-регрессионного анализа, но примененные не к самому динамическому ряду, а к его МА, дают поистине феноменальные результаты.

2. Методы прогнозирования краткосрочных биржевых колебаний как МА с меньшим периодом усреднения, так и курса самого актива, и предусматривающих также переход с чарта большей агрегации на чарт меньшей агрегации. Мы предполагаем, что наиболее адекватен требуемым условиям метод марковских цепей с учетом автокорреляции динамического ряда остатка.

3. Кроме технического, как следует из повседневного опыта, существует еще и фундаментальный анализ. Ему также надо противопоставить нечто достойное. Надеемся, что методика, основанная на применении теории групп и лингвистических переменных к финансовым потокам, характеризующим состояние эмитентов, сможет решить эту задачу. Конечно же, она будет отличаться от общепринятой методики фундаментального анализа в сторону усложнения, но это будет платой за адекватность модели описываемым ею явлениям.

4. Оптимизационная теория, скорее всего, подвергнется минимальным изменениям, если вообще они будут.

5. Модели ценообразования фьючерсов и опционов также, видимо, следует подкорректировать в сторону большей значимости движущихся средних.

6. Поскольку финансовые институты волей-неволей поворачиваются в сторону реального производства, мы считаем, что им следует иметь на вооружении методику становления, функционирования и защиты внутренних финансовых потоков финансово-промышленных групп, основанную на использовании денежных суррогатов и заменителей, которыми являются векселя. В современных российских условиях, когда даже по официальным заявлениям денег недостаточно даже для уплаты налогов, не говоря уже о нормальном функционировании экономики, подобный подход, на наш взгляд, имеет хорошую перспективу. Мы считаем, что основой суррогатной финансовой системы должно быть понятие внутреннего и внешнего круга обращения векселей. Понятно, что из внутреннего круга векселя могут и будут просачиваться во внешний контур, а по мере приближения дня платежа будут предъявляться маркет-мейкеру для погашения. Основная задача состоит в том, чтобы создать такие правила игры (обращения векселей), при которых уставный фонд компании, регулирующий рынок, имеющий размер много меньший, чем общий номинал векселей будет достаточен для ответа по обязательствам. Нельзя сказать, что раньше это не пытались сделать. Наиболее продвинулся в этом Тверьуниверсалбанк . Однако он не понял своего места на рынке , хотя он практически печатал деньги, но не предпринимал никаких шагов к тому, чтобы поставить процесс на научную основу. А ведь положение его обязывало. Если же положение ни к чему не обязывает, то оно же и убивает, вначале морально, а затем... материально. В данном направлении нами ведется работа. Есть предпосылки, что она закончится к середине года.

Перейдем теперь к содержательной части и приведем примеры осмысленного применения изложенных знаний к некоторым нетривиальным ситуациям, имевшим место на финансовых рынках , когда общепринятые каноны оказались просто-напросто бессильны. Будет также дан прогноз поведения валютного рынка и рынка ГКО и российских корпоративных ценных бумаг на период до конца II квартала 1998 г.

"Черный вторник"

Начнем с "черного вторника". Во время работы в АКБ " Еврокосмос " мной были сделаны два прогноза, а именно: мне удалось предсказать с точностью до трех дней падение процентных ставок на рынке рублевых МБК в апреле 1994 г. (прогноз -- 15 апреля, дата реального падения -- 12 апреля) и с точностью до одного дня -- падение ставок на том же рынке в августе 1994 г. (дата прогноза и падения -- 16 августа). Без объяснения того, как это удалось, невозможно понять, насколько удачно было сделано следующее предсказание -- за 19 дней. 3 сентября 1994 г. я выдвинул гипотезу о том, что 22 сентября 1994 г. ЦБ РФ уйдет с валютного рынка с тем, чтобы 28--29 сентября вернуться на него и не позднее 30 сентября взять ситуацию под свой жесткий контроль.

Падение ставок рублевого МБК 12 апреля 1994 г.

В декабре 1993 г., анализируя политику, проводимую правительством совместно с ЦБ РФ, приведшую впервые к падению ставок на рынке МБК, я пришел к выводу, что лаг между началом спада инфляции и стагнацией рынка МБК составлял на тот период 2,5 месяца. Первые качественные данные говорили, что в середине августа 1993 г. инфляция ощутимо спала. Рынки МБК и ГКО отреагировали на это в самом начале ноября, т. е. с лагом в 2,5 месяца.

С начала 1994 г. стали публиковаться текущие данные по макроэкономике РФ, в том числе и недельный индекс инфляции. Поскольку вера в приверженность правительства и ЦБ РФ курсу на проведение жесткой кредитно-денежной политики у меня к тому времени не поколебалась, я стал внимательно наблюдать за динамикой еженедельных темпов инфляции.

Результаты не заставили себя долго ждать. Буквально на переломе января и февраля 1994 г. еженедельные темпы инфляции упали с отметки 4,5% до 2,2% (ситуация A на рис. 1). Прибавив к полученной точке, вычисленный ранее лаг в два с половиной месяца, я получил прогнозируемый день падения ставок -- 15 апреля 1994 г. То, что оно произошло чуть раньше, вполне может быть объяснено случайными факторами.

Падение ставок рублевого МБК 16 августа 1994 г.

Подобная точность воодушевила меня, и я решил повторить свои достижения. Вскоре возможность для этого представилась. Опять же, на стыке двух месяцев -- мая и июня 1994 г. произошло новое падение еженедельных темпов инфляции, на сей раз с 1,8% до 0,8% (ситуация B на графике 1). Действуя по аналогии с первым разом, я получил 15 августа -- прогнозируемый день нового падения. Но мне хотелось точно угадать день. Немного поразмыслив, я пришел к выводу, что падение ставок если и произойдет, то скорее всего 16 августа. Ход моих рассуждений был следующим. В тот момент курс доллара рос так медленно, что американская валюта не представляла никакого интереса с точки зрения спекулятивного инвестирования. Рынок МБК постепенно начал переключаться с обслуживания валютного рынка на обслуживание рынка ГКО. 15 августа 1994 г. должен был состояться очередной аукцион по размещению нового выпуска ГКО. В силу ограниченности возможностей, предоставляемых рынком, на этом аукционе прогнозировался высокий первоначальный спрос. Мне представлялась сомнительной возможность падения ставок МБК в момент, когда спрос на деньги из-за проведения первичного аукциона был высок. Однако на следующий после аукциона день, когда часть денег должна была вернуться с рынка ГКО, падение ставок МБК выглядело более вероятным. Поэтому и было сделано предположение, что падение произойдет 16 августа. Жизнь подтвердила правильность выдвинутой гипотезы.

Прообраз "черного вторника"

Подобный тройной успех укрепил мою уверенность в точности применяемых методов. Я решил построить модель финансовых рынков РФ, тем более что она представлялась мне несложной. Однако все мои попытки объединить три рынка -- ГКО, МБК и валютный -- не привели ни к чему. Так, например, в модель не укладывался ускорившийся во второй половине июля 1994 г. рост курса доллара.

При попытках объяснить это явление единственной приемлемой гипотезой оказалась следующая: ЦБ РФ уйдет с валютного рынка 22 сентября 1994 г. На волне возникшей паники курс удается вывести на приемлемый уровень, после чего 29--30 сентября 1994 г. ЦБ РФ путем валютных интервенций и использования эффекта конца квартала, стабилизирует ситуацию и возьмет ее под свой жесткий контроль.

Почему именно 22 сентября? Прежде всего я принял за постулат следующее утверждение, что если такая операция планируется, то провести ее постараются с наименьшими потерями. Учитывая огромные усилия, которые прилагал ЦБ РФ совместно с Минфином РФ по становлению рынка ГКО и реструктуризации государственного долга в сторону облигаций с более длительным сроком обращения, нетрудно было догадаться, что разрушающий эффект данного финансового маневра на рынок ГКО захотят минимизировать. 20 сентября должен был погашаться самый большой из всех размещенных к тому моменту выпусков ГКО на общую сумму эмиссии 1,5 трлн рублей. Это было чрезвычайно серьезно по тем временам. Выручка от размещения этого выпуска впервые была переведена на счета Минфина РФ. Надо ли говорить, что весь рынок с интересом следил за развитием ситуации и что погашение должно было пройти без сучка и задоринки. 21 сентября по установившейся к тому времени традиции должно было пройти размещение выпуска шестимесячных ГКО, которые тогда большим успехом не пользовались. Однако Минфин с завидным упорством наращивал объемы объявленных эмиссий шестимесячных бумаг. 21 сентября ожидался "большой" аукцион по непопулярным шестимесячным облигациям. Кроме того, прошла информация, что в начале сентября была проведена эмиссия наличных денег в размере 4 трлн руб. К началу третьей декады сентября они должны были сконцентрироваться у крупных операторов рынка, создав тем самым благоприятную среду для возникновения и развития паники. Поэтому раньше 22 сентября 1994 г. уйти с рынка было нельзя. Позже -- тоже, потому что надо было дать возможность панике выплеснуться, а также иметь время на стабилизацию ситуации перед новыми торгами по ГКО. Поэтому вся операция должна была быть произведена до конца месяца. То есть после 22 сентября 1994 г. тоже было поздно. Ясно, что был выбран единственно возможный день -- 22 сентября 1994 г.

Эта гипотеза была высказана мною 3 сентября, а уже 7 сентября стали поступать первые сведения, ее подтверждавшие. 6 сентября на аукционе по ГКО при первоначальном спросе 709 млрд руб. по номиналу и объявленной эмиссии 700 млрд. по номиналу доходность оказалась минимальной за всю историю существования рынка. Странно, не так ли? Но еще более странным оказалось, что за два дня до проведения аукциона размер объявленной эмиссии был снижен с первоначально заявленных 900 млрд до 700 млрд по номиналу. То есть дали ровно столько, сколько надо, но не слишком много. Экономили деньги, но для чего? Вскоре я нашел ответ и на этот вопрос -- деньги готовили на массированную покупку валюты, скорее всего, у ЦБ РФ. Почему я так решил? Да потому, что на следующей неделе из оборота исчезли рубли, банки были вынуждены для пополнения оборотных сре дств пр одавать валюту на 20--30 пунктов ниже биржи (тогда ее курс был определяющим). Все это происходило на фоне очень быстрого, по сравнению с летним, роста курса доллара США. Я предположил, что подобная "тихая" скупка валюты закончится за неделю до 20 сентября 1994 г. И этот прогноз сбылся, осталось только дождаться 22 сентября и проверить основную гипотезу. Впрочем, о происходивших событиях известно уже всем.

Тем не менее я считаю, что операция была тщательно подготовлена, но не блестяще проведена. Почему? Да потому, что 29 сентября 1994 г. ЦБ РФ в полном соответствии с гипотезой вышел на рынок, сделал интервенцию в размере 84 млн долл. и "опустил" курс на 35 пунктов до уровня 2596 рублей за доллар. Почему не блестяще проведена? Да потому, что паника началась не 22 сентября 1994 г., как ожидали и готовились, а 30 сентября 1994 г., что оказалось полнейшей неожиданностью. И самое главное, не оказалось резервов для ее нейтрализации.

Падение доллара на валютном рынке в мае--июне 1996 г.

Теперь рассмотрим ситуацию, сложившуюся на валютном рынке в мае--июне 1995 г. Справедливо надо заметить, что она явилась полной неожиданностью и для меня. Однако хотелось бы рассмотреть ее с позиций тех знаний, которыми я овладел позже.

С этих позиций надо найти такое МА, которое бы хорошо прогнозировалось с помощью классических методов, например корреляционно-регрессионным анализом. Для прогноза движения (колебаний) остальных МА вокруг него следует применять методы марковских цепей с учетом автокорреляции. В идеале так можно добраться до колебаний самого курса актива, что всех интересует больше всего. Однако при таком подходе это делать необязательно, тем более что с уменьшением длины усреднения движущегося среднего (для курса актива это равно 1) быстро падает точность. Так как мы выяснили, что курс доллара всегда колеблется вокруг 13-дневного МА, то именно к его вычислению мы и приступим после прогноза базового МА.

В качестве базового мы возьмем годичное МА. За базовый ретроспективный участок примем участок, обозначенный на рис. 2 буквой A. Правый конец выбранного динамического ряда приходится на 15 мая 1995 г. В качестве модели базового движущегося среднего взята модель регрессии по фактору времени. Фактор времени объемлет в данном случае процессы перманентного ухудшения макроэкономической ситуации. Результаты получились следующие:

коэффициент корреляции -- 98,2%;
коэффициент детерминации -- 96,5%;
коэффициент линейной детерминации -- 96,4%;
стандартная ошибка -- 64,8.

Результаты весьма неплохие. На том же рис. 2 приведен прогноз (экстраполяция) на будущее в предположении, что время у нас 15 мая 1995 г. Явственно видно, что по состоянию на 15 мая 1995 года курс доллара локально завышен, если принять гипотезу о вложенности колебаний МА обратно пропорционально периоду усреднения. Теперь ясно, что курс собирается "клюнуть", что он незамедлительно и сделал. С позиций сегодняшнего опыта видно, что угол наклона годичного МА изменился в сторону уменьшения, что выразилось в более скромных темпах падения национальной валюты. Можно в качестве объясняющего начала увидеть замедление падения ВВП (например, в мае 1995 г. даже был отмечен его рост на 2%), однако это еще не победа под Сталинградом. Стоит вспомнить, что замедление падения ВВП происходило на фоне резких рыночных воздействий на экономику Чубайса и компании, выразившихся в резком увеличении внутреннего государственного долга, введении плоского валютного коридора, а также такой прорыночной сверхлиберальной меры, как искусственное ограничение роста цен на продукцию топливно-энергетического комплекса в размере 70% от темпов инфляции за предыдущий квартал.

Все приведенное позволяет надеется, что подобная методика, будь она применена при тех обстоятельствах, дала бы адекватный результат.

"Черный четверг"

Автору удалось также в период его работы в АКБ "Фундамент-банк" за полторы недели предсказать "черный четверг".

Ход рассуждений был таким. После обвала валютного курса в мае--июне 1995 г. сломался привычный стереотип поведения субъектов рынка. Но логика поведения в одночасье смениться не может. Поэтому в те времена, когда курс начинал снова интенсивно расти, субъекты рынка в надежде на то, что ситуация вернется на круги своя, начинали ажиотажно скупать валюту, широко используя при этом и заемные средства. К сожалению, через некоторое время они обнаруживали, что их ожиданиям не суждено было сбыться. Перед ними вставала дилемма -- либо держать валюту несмотря на издержки, связанные с обслуживанием долга, в надежде на возможное, пусть и небольшое, повышение курса (а это приводило к увеличению спроса на рубли), либо сбрасывать, чтобы не платить проценты по заемным средствам. Поскольку стереотип поведения быстро не меняется, то выбирали обычно первое. Валюту можно держать до тех пор, пока издержки по обслуживанию долга не станут превышать все разумные нормы, и после этого ее хочешь -- не хочешь надо продавать. К этому моменту спрос на рубли становился ажиотажным, что приводило к резким взлетам процентных ставок по рублям. Лаг между замедлением и даже частичным падением курса доллара США и взлетом ставок по МБК составлял две недели. Так было три раза на протяжении лета 1995 г. (ситуации A, B и C на рис. 3). В третий раз события развивались так драматично, что день их кульминации назвали "черным четвергом". В тот день логика поведения на рынке изменилась окончательно, после чего такая зависимость исчезла. Скорее всего, именно с этого момента простые теории перестали описывать базовые финансовые рынки РФ. Видимо, с течением времени то же самое случится и с рынком " корпоративки ".

Падение рынка российских акций сразу после выборов Президента 3 июля 1996 г.

Прогноз падения рынка акций непосредственно после выборов Президента был дан 15 июня 1996 г. Поскольку методология подхода всюду одна и та же, то лишь отмечу, что в качестве базового МА была взята 91-дневная кривая, а в качестве вспомогательного -- 13-дневная.

Равновесное значение базового М.А, вычисленное на ретроспективной базе при помощи метода технологической атаки, на тот момент составляло 120 единиц по индексу РТС. 13-дневное МА было очень высоко над этим уровнем и, находясь в верхней ловушке, имело значение 146,85 пунктов по индексу РТС -- точка A на рис. 4. Точка B отмечает конец ретроспективной части временных рядов. Абсолютно очевидно, что поступательная инерция колебания вверх относительно 91-дневного колебания в соответствии с иерархией вложенностей иссякла и 13-ти дневному МА ничего не оставалось, как повернуть назад. Правда, его держала неопределенность, которая пропала вместе с исчезновением политической неопределенности 3 июля 1996 г., после чего все встало на свои места.

Вкратце коснемся такого феномена российского рынка корпоративных ценных бумаг, как его весьма слабая чувствительность к основным макроэкономическим процессам, протекающим в РФ. Многим это кажется парадоксом, хотя ничего парадоксального здесь нет. Просто рынок российских акций еще молод, незрел и подвержен эффекту размера.

Эффектом размера мы называем рост молодого рынка из-за повышения ликвидности, являющейся материальной стороной, по мере информационного насыщения участников рынка в процессе его функционирования. Проще говоря, новые игроки, приходящие на рынок, ничего, кроме денег, не имеют, а хотят получить прибыль. В процессе удовлетворения своих запросов они начинают покупать акции, что приводит одновременно как к росту ликвидности, так и к росту рынка. Основным качественным показателем, характеризующим этот процесс становления, является ежедневный оборот. Если посмотреть на ретроспективу торгов в РТС, то легко видеть, что резким увеличениям ежедневного оборота сопутствовало столь же резкое увеличение индекса торговой системы. Во второй половине октября 1997 г., когда российские операторы рынка начали агрессивную скупку фьючерсов на российские акции из-за их роста на спот-рынке , увеличения ежедневного оборота торгов не наблюдалось, и это говорило о том, что мы имеем дело не с новым витком роста индекса и ликвидности рынка, а с заурядным краткосрочным колебанием, правда, достаточно высокой амплитуды.

Наша марковская модель, описывающая краткосрочные колебания МА в иерархии вложенностей для рынка российских акций использует такие понятия, как верхняя и нижняя ловушка. Визуально это выражается в том, что курс актива имеет свойство концентрироваться либо вверху, либо внизу основной тенденции и, попав в такую ловушку, пребывает в ней бесконечно долго, пока не будет выведен из нее сильным воздействием. Таким сильным воздействием для нашего рынка оказался кризис финансов стран Юго-Восточной Азии. Поскольку сейчас объем торгов постоянен и заключен в пределах 40--70 млн долл., то уровень 320--340 пунктов по индексу РТС можно считать мощным уровнем поддержки, пробитие которого возможно только при сломе всего механизма функционирования рынка. А пока этого не произошло, можно считать, что рынок " корпоративки " совершает квазиколебания вокруг среднего уровня 450 пунктов по индексу РТС.

Прогноз поведения финансовых рынков на второй квартал 1998 г.

На рис. 5 приведен пример применения той же процедуры, которая была применена при анализе ситуации на валютном рынке в мае 1995 г. к текущей ситуации. На приведенном выше рис. 2 участок C соответствует ретроспективе динамического ряда годичного МА на период с 1 ноября 1996 г. по 27 февраля 1998 г. по данным исходного динамического ряда курса доллара ( фиксинг ММВБ).

Применяя ту же технологию экстраполяции в будущее, получаем следующие показатели точности результатов регрессии:

коэффициент корреляции -- 99,96%;
коэффициент детерминации -- 99,92%;
коэффициент линейной детерминации -- 99,92%;
стандартная ошибка -- 1,34.

Точка A на рис. 5 обозначает конец ретроспективной части рядов.

Следуя наработанной методике, экстраполируем значения годичного МА на период до конца второго квартала 1998 г., а динамический ряд 13-дневного МА до той же даты вычисляем при помощи технологии марковских цепей с учетом автокорреляции.

Перейдем к анализу полученных результатов. На рис. 5 отчетливо видно, что 13-недельное МА начинает свое более резкое восхождение вверх, чем это оно делало до сих пор. Это означает, что в марте -- апреле 1998 г. можно ожидать темпы прироста курса в среднем 0,0015--0,002 пункта в день. Взяв в качестве основы доходность валютных депозитов Сбербанка 9% годовых, получаем альтернативную доходность рынка ГКО на уровне 18--21% годовых в рублях. Полученный результат означает, что доходность, складывающаяся на рынке ГКО, не сможет статистически значимо опуститься ниже 18--21% годовых при условии консервации отношений приоритетности валютного рынка и рынка ГКО. Однако начиная с третьей декады мая 1998 г. темпы падения национальной валюты резко замедлятся (скажется и эффект лета), и курс будет колебаться в диапазоне 6,2-6,25 рублей за доллар с тенденцией к очень медленному повышению. Аналогичной динамикой курса доллара обладает участок, обозначенный на рис. 5 буквой B. Поскольку темпы падения национальной валюты будут практически нулевыми, это позволит финансовым органам государства опустить доходность на рынке ГКО до уровня сопротивления -- 11--12% годовых . Стабилизация основных финансовых рынков не может не сказаться через некоторый промежуток времени на рынке корпоративных ценных бумаг. Нами выявлен лаг величиной в 4 месяца между началом устойчивого снижения уровня доходности на рынке ГКО и началом оживления рынка акций. Поскольку после провала рынка акций в январе -- начале февраля 1998 г. наблюдается устойчивое снижение ставок на рынке государственного долга, то начала роста акций, вызванного переливом капитала, можно ждать в самом конце июня -- начале июля 1998 г. Не стоит считать, что это будет началом успешного роста рынка вообще, скорее всего это будет переход рынка из нижней ловушки в верхнюю. Конечно, это предположение может быть ошибочным. В любом случае критерием того, просто ли это переход из нижней ловушки в верхнюю или же начало нового устойчивого роста, будет оставаться объем ежедневных торгов. Если он резко вырастет, скажем, до уровня 350-450 млн долл. в день, то можно будет сказать, что налицо новый виток роста рынка " корпоративки ", который побьет все прежние рекорды.

Однако положение вряд ли будет долго оставаться безоблачным во второй половине 1998 г., поскольку политике последовательного наступления на грабли нашим правительством, скорее всего, придет логический конец. С точки зрения на окружающий мир как процесс материи--информации--меры это вполне понятно. В самом деле, информационное насыщение процесса макроэкономической деградации (информация) в 1998 г. войдет в новую, в большей степени кризисную стадию. Внешним проявлением этого насыщения уровней является вновь начавшееся увеличение неплатежей, в том числе задолженности по зарплате. Процесс развития материи и информации в мере должен будет привести к появлению качественно новых угроз. Ухудшение начнется с явственных признаков надвигающегося кризиса задолженности, иными словами, невозможности российского правительства обслуживать долг. Недавнее снижение кредитного рейтинга агентством Moody"S только лишнее этому подтверждение, отставка правительства, кстати, тоже. На сегодняшний день есть только два стабильных источника наполнения бюджета -- поступления от приватизации и рынок ГКО. Оба они в этом году иссякают. Поскольку нас интересует только долговой рынок, то приведем по нему цифры -- выручка от размещения новых эмиссий в бюджете 1998 г. планируется на уровне 99,9 млрд руб., а расходы по обслуживанию прежних эмиссий -- 99,8 млрд руб. Видно, что уже в этом году рынок ГКО для государства из источника поступлений финансовых средств может стать "черной дырой". Приближение надвигающейся финансовой катастрофы почувствуется уже в конце года по возрастающей нестабильности базовых финансовых рынков.

Вместо послесловия

Так уж получилось, что мой прогноз поведения валютного рынка на март -- июнь 1998 г. публикуется уже после того, как прогнозируемый период наступил. Поэтому хотелось бы в свете накопленной информации сделать вывод об его адекватности.

Можно считать, что конкретный прогноз как реальный инструмент игры на валютном рынке перестал работать с середины апреля (помечено А на рис. 6). Указание на скачок в начале апреля, помеченный В на рис. 6, можно всецело отнести к достоинствам методики. В самом деле, в соответствии с иерархией вложенностей курс, слишком отклонившийся от 13-недельного М.А. в конце марта, должен был к нему "притянуться". По объективным причинам -- конец квартала -- это произошло в самом начале апреля, но произошло очень резко, поскольку было статистически предопределено.

Точность методики можно считать удовлетворительной, поскольку перерасчет можно производить хоть каждый день.

Прогноз на июнь -- сентябрь 1998 г. приведен на рис. 7. Хотя и из него и следует, что курс доллара к концу третьего квартала не перевалит за отметку 6,3 рубля за доллар, относиться к нему следует осторожно, и вот почему.

В предыдущем прогнозе было сказано о надвигающейся угрозе на финансовые рынки России со стороны углубляющегося экономического кризиса, также было сказано, что угроза придет непосредственно с долгового рынка и впервые явственно о себе заявит в конце года. Жизнь опровергла, как это не раз бывает, расчеты временных рамок прогнозируемых событий. Первые признаки приближающейся катастрофы проявились уже в мае. В том, что летом ЦБ РФ удержит ситуацию под контролем, сомнений нет, однако утверждения правительства о том, что "рубль стоял, стоит и стоять будет", скорее всего, беспочвенны. Как известно, объединенные валютные резервы Китая и Гонконга превышали аналогичные резервы РФ на порядок. А результат, как говорится, налицо. К тому же известно, чем все это закончилось в 1994 г.

Майский финансовый кризис обрушил с таким трудом вставший рынок " корпоративки ". В прошлом прогнозе мною предполагался его рост, связанный с началом падения ставок в самом начале марта. Уровень 320 пунктов по индексу РТС был назван мощным уровнем поддержки. Утверждалось, что пробитие его было возможно только при сломе инфраструктуры рынка. Основным критерием мощности инфраструктуры назывался ежедневный объем торгов. Можно считать, что гипотеза о доминирующей роли объема торгов подтвердилась. Так, еще задолго до пробития названного уровня поддержки объем торгов в РТС сильно упал. Его катастрофическое падение до уровня второй половины 1996 года говорит нам о том, что рынок будет, скорее всего, колебаться в пределах уровней, которые были зафиксированы в тот период. Быстрой реанимации рынка ждать не стоит.

И, наконец, о самом животрепещущем -- о надвигающейся катастрофе. События последних месяцев делают ее вполне возможной уже в ноябре этого года. То, что случилось в мае, есть не что иное, как репетиция, сама же катастрофа будет напоминать события в Мексике в декабре 1993 года.

Игорь Беляев

"Банковские технологии",№7/1998

Объявления