Хотя способность экономики США выдерживать разнообразные потрясения никогда не устает потрясать, сейчас мировая экономика стоит перед лицом нескольких весьма серьезных проблем: ослабление доллара, падение цен на рынке акций США и кризис, нарастающий в странах Латинской Америки. В течение нескольких последних недель рынок оставался таким же непредсказуемым, как в сентябре 1998 ода, во время кризиса с хеджевым фондом LTCM. Хотя в последние дни наблюдалась некоторая стабилизация, только очень смелый человек сейчас может заявить, что ураган миновал…

-Доллар/Дефицит платежного баланса США

Неуклонно увеличиваясь со скоростью 1.4 миллиардов долларов в ДЕНЬ (включая выходные, Новый год и Рождество), текущий дефицит платежного баланса приобретает совершенно необратимые масштабы. В течение многих лет США нежились в атмосфере огромного профицита платежного баланса притом, что объем импорта значительно превышал объем экспорта. Это подобно жизни за счет огромного превышения кредита – простите за втолковывание прописных истин: долго так жить нельзя.

Как неизбежная обратная сторона дефицита платежного баланса, США высосали все инвестиционные соки из остального мира, поскольку страна должна поддерживать приток капитала, жизненно необходимый для сохранения равновесия платежного баланса. Доллар воспарил за счет четко продуманной денежной политики, разработанной специально для поддержания притока капитала, в то время как импорт США содействовал сохранению активности в промышленных отраслях за рубежом. Непревзойденная способность США, не ослабевавшая по нынешний день, финансировать импорт с помощью своей собственной национальной валюты позволило данной ситуации продолжаться более десяти лет. Сейчас же, вследствие мирового ослабления веры в Америку (скандал с энергетической компанией «Энрон», 11 сентября, команда экономистов в администрации Буша, скандалы в связи с заведомо ложной аналитикой и т.д.), становится совершенно очевидно, что экономика Северной Америки достигла критической точки.

- Равномерный спад доллара может оказаться весьма благоприятным для всей мировой экономики. Курсы европейский валют можно будет удержать с помощью антиинфляционных механизмов, тогда как уменьшение спроса США на европейский и азиатский импорт будет отчасти компенсировано благодаря эффекту кривой «джей» (эффект кривой «джей» - теория, согласно которой после обесценивания валюты дефицит торгового баланса страны сначала снизится в связи с тем, что в краткосрочном периоде рост цен на импортные товары с избытком компенсирует снижение объемов импорта – Прим. переводчика). Что касается финансовых средств к существованию, США придется стать относительно самодостаточной страной, иначе говоря, неугомонный американский потребитель постепенно научится экономить деньги – рынок ценных бумаг не будет больше служить ему безотлагательным доступом к благам жизни, особенно потому, что спрос на американские ценные бумаги постепенно ослабеет. Объем потребления сократится. Хотя капитальные вложения будут обходиться дороже, необходимость найти замену сократившемуся импорту будет способствовать промышленному росту.

- Неравномерный спад доллара приведет к развертыванию совершенно иной истории. Особенно в том случае, если темп обесценивания доллара возрастет вследствие внешних факторов (еще один крупный террористический акт, дальнейшие скандалы, вызванные нечистоплотным корпоративным управлением и приводящие к панической продаже акций, банкротство еще одной крупной финансовой корпорации США, отвод японского капитала назад, в Японию, и так далее), то удар по американскому рынку ценных бумаг может оказаться крайне тяжелым. Резкий взлет кривой доходности принесет опустошение на рынок недвижимости и строительства. Панический отвод иностранного капитала с рынка ценных бумаг США может привести к спиралеобразному нарастанию проблем. Внезапная потеря спроса со стороны США может нанести тяжелейший удар по экспортерам, от Франкфурта до Осаки. Япония в этом случае будет испытывать еще большие проблемы с курсом обмены иены.

Нас обнадеживает тот факт, что ослабление доллара до сих пор не привело ни к неуклонному росту ставок по казначейским обязательствам, ни к переключению всеобщего внимания на золото. С другой стороны, резкие скачки, наблюдавшиеся на рынке акций США в последние дни, не сопровождались реанимацией доллара. Становится очевидным, что сектор розничной продажи США сохраняет упрямую преданность рынку акций, особенно учитывая настойчивую надежду на быстрое личное обогащение и отсутствие альтернативных инвестиционных возможностей. Совсем по-другому дела обстоят с европейскими инвесторами, которые более не желают играть в эти игры.

Самый большой урон потерпит Япония: дефляционное влияние на начавшую было набирать силу иену крайне нежелательно, а экспорт является для Японии едва ли не единственным двигателем роста (по крайней мере, до тех пор, пока Минфин не признает наконец необходимость провести ремонетаризацию). Цикл согласованных действий для оказания поддержки иены, предпринятых в прошлую пятницу, завершился полным провалом, всего лишь послужив удобной возможностью для открытия коротких долларовых позиций. Сейчас ни один здравомыслящий банкир не предпримет попыток выступить против евро. Мы продолжаем держать короткие позиции в долларах, однако сохраняем бдительность относительно нестабильности долларового рынка. Вместе с тем, мы не видим какой-либо безоговорочной причины покупать золото (особенно потому, что мы безнадежно упустили возможность покупки золота по 280 долларов за унцию). Однако при этом мы не можем не отметить неравномерное укрепление товарных рынков. Центральный банк России твердо стоит на ногах, а вспомогательные индексы широкого спектра разнообразных товаров (например, текстиль, растительное масло и т.д.) продолжают расти. Инвесторам, желающим сыграть на понижение стоимости доллара, но неспособным найти валюту, которую можно противопоставить доллару, мы от всей души рекомендуем закупить корзину товарных фьючерсов.

-Акции: Убей, киса, убей!

В отличие от нашего преднамеренно провокационного пари о сокрушительном обвале индекса NASDAQ (обвале, предсказание о котором сейчас кажется значительно менее смехотворным, чем 18 месяцев назад, когда мы заключили это пари), в настоящее время у нас не было ни времени, ни достаточных данных для того, чтобы подготовиться к коррекции, наблюдавшейся на рынке акций США неделю назад. Учитывая то, что средства массовой информации настойчиво – даже преступно – воздерживались от предупреждений о грозящих неприятностях и продолжали безрассудно предрекать возвращение Вечного Быка (немаловажную роль здесь сыграла популярная финансовая программа на телевидении США), мы прогнозируем длинную череду «медвежьих» рецидивов, прежде чем цены на акции достигнут своего дна (вероятно, последние плохие новости ускорят процесс потери доверия в США; мы были бы очень признательны нашим американским читателям, если бы они высказали свое мнение на этот счет).

Наблюдается массовый крах ценности инвестиций. Большая часть денег, вложенных в различные проекты на последних этапах инвестиционного бума, были просто-напросто выброшены в окно. Самой страшной трясиной оказался телекоммуникационный сектор; нынешней емкости данного сектора должно хватить нам на большую часть наступившего столетия (ну, по крайней мере, на несколько десятилетий…). Наконец взорвался инвестиционный пузырь Интернет-технологий, оставив нам в качестве своего основного наследия (помимо разорения некоторых крупных корпораций) ощутимое обесценивание этого сектора рынка. Итак, на всех парах грядет процесс творческого разрушения!

-Корпоративная финансовая отчетность – Месть охотников за наживой

Мы давным-давно отмечали, что ценные бумаги США существенно переоценены, а потому в конце концов должны скорректироваться. То, что ускользнуло от нашего внимания, заключается в том, что показатель “E” в коэффициенте P/E (price-per-earnings – то есть соотношение цены акции к ее доходности – Прим. переводчика) является в сильной степени «дутым», особенно учитывая тот факт, что во многих случая финансовые отчеты были выполнены чрезвычайно паршиво. Эх, простофили мы–дурачины! Честно говоря, оглядываясь на прошлое, это кажется совершенно очевидным.

Во время выходных президент Буш в пух и прах раскритиковал тех руководителей, которые так или иначе были замешаны в скандал, возникший в связи с компанией WorldCom. За последние десять лет различие между владельцами компании и ее руководителями почти стерлось; руководители компаний получили возможность накапливать в своих руках несметное богатство, величина которого напрямую зависит от их индивидуальных способностей справляться со специфическими финансовыми требованиями.

На ранних этапах это было весьма выгодно для акционеров: руководство компаний было достаточно сильно мотивировано добиваться наилучших результатов труда, и интересы руководства совпадали с интересами владельцев компании. К сожалению, когда через десять лет такая «бычья» гонка в манере руководства достигла своей крайней формы, компании были сурово наказаны участниками рынка за проявление малейшей нестабильности относительно своих прогнозов по прибылям. Инвесторы требовали, чтобы квартальные прибыли возрастали стабильно и предсказуемо; не допускались никакие плохие новости, даже временные. Поскольку переоцененные акции были не только источником, из которых черпались зарплаты менеджеров, но также и основой для поддержания курса национальной валюты, благодаря чему компании продолжали расти посредством взаимных поглощений и приобретений, прикладывалась масса усилий для поддержания цен акций на прежнем уровне. “Творческие” методы финансовой отчетности завоевали широкую популярность; стандарты финансовой отчетности США GAAP, подробно расписанные, но лишенные общих черт с международными стандартами IAS, позволили аудиторам сохранять формальную правоту, но допускать весьма значимые отклонения. Тот, кто отказывался играть по вновь установленным правилам, подвергался немедленной ликвидации, главным образом, самим же разгневанными акционерами, жаждущими узнать, почему это вдруг их компания не может достигать таких же хороших результатов, как ее конкуренты.

Теперь же, когда конь уже сорвался и пустился в бег, можно и прикрыть дверь конюшни. После фиаско с компанией «Энрон» стандарты были ужесточены, а выжившие аудиторы проявляют двойную бдительность. Два года назад такое ужесточение было бы замечательной новостью. Сейчас это, скорее всего, приведет к череде неприятных откровений и потрясающих признаний, что вряд ли укрепит все более ослабевающее доверие к корпоративной Америке.

Эрик Краус (Eric Kraus)

ООО «Live Cat Capital»

Объявления